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保险股票: 平安只是开始?不要低估国际新规对保险股票投资重大

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国际财务报告准则第 9 号 - 金融工具(IFRS9)已于 2018 年 1 月 1 号开始生效。

新准则下,AFS 中大部分股票资产将至重分类至 FVPL,而 FVPL 大幅增长将进一步导致险企业绩波动增大。

申万宏源分析认为,鉴于我国险资运用趋于积极,未来股基占比空间将出现较大提升,叠加久期匹配较好、现金流稳定下收益相对较高的资产对于险资具有较强吸引力,高分红、低估值股票将成为未来的香饽饽。

国际新规是个啥?

历经 5 年反复修订,国际财务报告准则第 9 号 - 金融工具(IFRS9)于 2014 年 7 月定稿,并于 2018 年正式生效。

按照规定,AH 股上市企业、境外上市并采用 IFRS 企业将于 2018 年 1 月 1 日实施;境内上市公司于 2019 年 1 月 1 日起实施。

目前, 中国平安已经于 2018 年 1 月 1 日起率先实施 IFRS9,其他 AH 险企将于 2021 年 1 月 1 日起实施。

值得关注的是,核心变化有2个。

第一,金融资产分类与计量由四分法变为三分法。

新会计准则 IFRS 9 下,金融资产计量类别按照管理金融资产的业务模式及合同现金流特征 划分,具体包括三类:一是以摊余成本计量的金融资产(简称 AC),二是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(简称 FVPL),三是是以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(简称 FVOCI)。

第二、金融资产减值采用预期信用损失模型。

新准则下金融资产减值,从原来的 " 已发生损失模型 " 变更为 " 预期损失模型 ",以预期信用损失为基础进行减值会计处理,计提力度增大且减值范围扩展至表外。

新准则相对旧准则,在资产确认首日就要确认预期信用损失,且对未来损失的估计依据的是过去、现在及未来的预测信息,一旦初始计量后信用风险显著增加,即便无客观减值证据,未来存续期间的 ECL 全部进行确认。

此外,适用范围扩大,不仅包括表内的存款、贷款、应收应付款等等,表外的业务如承诺、担保均要求计提减值。

新规对保险业影响几何?

根据申万宏源非银团队分析,国际新规出台后,短期内,FVPL 大幅增长,将加大业绩波动。

新规中,AFS中大部分股票资产将重分类至FVPL 下。

旧准则下,上市险企可供金融资产的股票类投资占全部股票投资比重超平均超 8 成。

从申万宏源整理的数据可以看出,切换至新准则的中国平安 FVPL 股票类投资大幅增长,占比提升至近 5 而成,而 2017 年末占比不足 1 成。

在今年上半年,中国平安 FVPL 股票投资规模 1211 亿元,较年初的 170 亿元多增 1041 亿元,占集团股票投资规模的比重为 49.5%;而 2017 年末 FVPL 股票投资占比仅为 6.2%。

金融资产价格变化带来的业绩波动将进一步增大。

在新规 IFRS9 下,指定为 FVOCI 的权益投资需要满足一定条件且不可撤销,增加了企业将股票投资确认为 FVOCI 资产的谨慎性。

一方面,FVOCI 资产公允价值变动不计入损益、股息收入计入损益的特征下,未来浮盈浮亏不可划转至损益表,意味着原来利用 AFS 的处置来把握业绩释放节奏将难以继续。

另一方面,原来 AFS 中的股票资产大量重分类为 FVPL,其变动计入损益的特征下,二级市场波动导致金融资产价格的变化带来业绩波动增大。

平安的巨震之下 追寻 IFRS9时代险资股票的投资图鉴

新准则下,平安 FVPL 投资规模大幅增长,且大量的股票投资被重分类至 FVPL 科目下。

2018 年初平安金融资产规模 / 占比如下:

从申万宏源整理的数据可以看出,权益工具从原先的 28% 骤减至 7%。这也是导致此前传言平安权益部门进行大裁员的重要原因。

值得注意的是,平安是唯一一家今年用新会计准则的保险,其他几家要到明年开始。新会计准则下有些资产不得不计入到 " 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 " 的科目里,所以资本市场的波动对利润的波动影响太大。

据了解,目前平安资管将加大科技投入,对策略和科技平台升级,进行量化转型,因此内部组织和管理有所调整。尽管 " 抛售股票 " 和 " 大幅裁员 " 这个消息不实,但预计在股票投资方面,将增加委外、增加量化,减少主动干预,打造 " 科技型资管公司 "。

申万分析称,大额集中长期持股对保险公司具有重要意义,IFRS9时代保险资金大额集中长期持有高分红、低估值蓝筹股的趋势将愈发显著。

华尔街见闻《平安余波——起底四百亿保险资管 A 股持仓》的文章里也提到,在新准则下,权益类金融资产全部用公允价值计量,如果保险公司把可供金融资产搬到FVPL里,那就要求股票尽量波动率小,最后落脚点就是买大盘蓝筹股。

其进一步表示,在新准则下,保险公司无论是选择将权益类金融资产分类为 FVPL 还是 FVOCI,配置高分红、低波动的个股,都是 " 进可攻退可守 " 的不二选择。

一方面,对于保险公司这样的大型机构投资者而言,在久期匹配和现金流稳定的前提下,追求相对更高的资产收益率是其投资策略的出发点。预计未来 FVPL 资产应更多着眼于通过量化对冲等方式弱化业绩波动。

另一方面,FVOCI 资产公允价值变动不计入损益、股息收入计入损益的特征也决定了其对险企股票投资的重大战略意义。高股息率 FVOCI 股票资产非常符合险资 " 收益确定、久期匹配、业绩波动小 " 的投资目标。

我国险资运用余额持续增长,未来股基占比提升空间较大。

2013 年以来,我国险资运用余额持续增长近,占保险公司总资产比重稳定接近 9 成。

值得注意的是,在当前险资大类资产配置结构中:其他投资 39%>债券 35%>存款 13.1% ≈股票基金 12.7% 。

险资配置趋势特征表现明显:一是银行存款占比大幅下降,表明险资运用更加积极; 二是债权投资占比虽有下降,但仍是最为重要的压舱石; 三是非标类投资迅速崛起,股票基金投资占比近 1 年来保持稳定,以非标债权投资为代表的其他投资 CAGR 达 27.6%。

在久期匹配和现金流稳定的前提下,追求相对更高的资产收益率无疑是险资投资策略的出发点。

另一点不容忽视的是,在 2016 年以前,险资股基投资余额随沪深 300 指数大幅波动,但近一年占比相对稳定。

申银团队认为,伴随国家对非标投资资产的限制,未来险资对标准化的股票、债券配资需求投资将提升,投向股票基金占比的提升空间仍然较大。

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近年来在 A 股市场上频频出手的保险资金,今年来在管部门的强力管下,成了 A 股市场的 " 乖孩子 ",中规中矩,少有出格表现。反倒是在香港股市,不时弄出些声响来。

比如,9 月末、10 月初这段日子,中国平安在香港市场大举买入工行 H 股。其中,中国平安集团分别于 9 月 28 日、10 月 6 日增持工商银行 H 股 1.41119 亿股、1.41327 亿股,买入价分别为 5.7704 港元、6.3738 港元;中国平安旗下平安人寿则于 9 月 28 日增持工商银行 H 股 1.41119 亿股,买入价为 5.7704 港元。截至 10 月 6 日,中国平安集团、平安人寿持有工商银行 H 股的股权比例分别为 6.04%、5.04%,共计持有 11.08%,成为工行 H 股的第一大股东。

今年在 A 股市场不显山不露水的保险资金,却在 H 股市场如此大手笔,这不能不令人关注,甚至或多或少有些让 A 股市场的投资者感到有些失落。那么,中国平安为何大举买入工行 H 股呢?或者说,在中国平安大举买入工行 H 股背后有着怎样的市场寓意呢?这无疑是值得两地市场尤其是内地市场深思的一个问题。而在本人看来,此举至少透露出三层意思。

首先,工行 H 股比工行 A 股更具投资价值,这是一个客观事实。尽管今年以来,内地市场一直在爆炒蓝筹股,并自欺欺人地鼓吹这种对内地蓝筹股的炒作是价值投资,但非常遗憾的是,内地蓝筹股的股价其实并不低,很多蓝筹股甚至出现了泡沫现象。以工行为例,虽然工行 A 股难言泡沫,但工行 A 股股价明显高于工行 H 股却是显而易见的。以上周末(10 月 13 日)的股价为例,工行 A 股股价为 6.14 元人民币,工行 H 股股价为 6.37 港元(约合 5.40 元人民币)。二者相比,工行 H 股明显更具投资价值。

其次,中国平安大举买入工行 H 股透露出看好港股后市的信息。虽然工行 H 股比工行 A 股价格更低廉,但如果不看好港股后期走势的话,中国平安显然不会大举买入工行 H 股。如果港股后市大跌的话,中国平安大举买入工行 H 股,同样会遭受一定的损失甚至是较大的损失。所以,中国平安对港股后市的看好是毫无疑义的。虽然今年以来港股的涨幅远远大于 A 股涨幅,恒生指数的高点已超过 2015 年行情的高点,但目前仍有大量的投资者看好港股后期走势。相反,A 股一直处于爬行状态,不少投资者对 A 股处于观望状态,这也体现出 " 强者恒强 " 的道理。

此外,中国平安大举买入工行 H 股而不是工行 A 股,也是为了回避市场对险资管的一种策略。由于 A 股市场及投资者的不成熟,象中国平安这种大举买入上市公司股票的行为,很容易引发市场的投机炒作,而这种投机炒作行为也很容易引起管部门的关注,这样中国平安就很容易被推上风口浪尖,成为管部门关注的对象。但 H 股市场无疑相对成熟很多,中国平安大举买入工行 H 股,引发市场炒作的可能性较小。因此,中国平安大举买入工行 H 股自然要省心许多,也心安理得许多。毕竟对于险资来说,一种正常的投资行为,引发管部门的关注终归不是一件好事,还是闷声发财更符合险资的利益。

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