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300113顺网科技

杨开泰来自:广西壮族自治区 南宁市 江南区 时间:2019-03-09 15:21 坐标: 191547°

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顺网科技简单来说,就是全国 10 万多家网吧、拥有约 1 亿吧民的流量入口。和早期的腾讯很像,腾讯靠 QQ 及后来的微信这两个聊天软件成为了大众的流量入口,最后靠游戏和广告来变现流量。顺网科技也是走的同样的道路,最后也是靠游戏和广告来变现流量的。游戏贡献了顺网科技约 60% 的利润,广告贡献了约 40% 的利润。只不过顺网科技这个流量入口相比腾讯实在太小了,而且天花板明显。顺网科技扩展流量的目标群就是去网吧上网的人,这个天花板目前基本已到顶了。而且去网吧上网的人主要是打游戏和看电影,消费场景很单一,顺网很难在游戏和广告以外找到其它的衍生业务。不像腾讯靠着 QQ 和微信这种高频的社交软件,不但受众广泛,而且消费场景多元化。因此,腾讯可以以此衍生出金融、出行、支付等各种生活场景的业务来变现流量。这也是为什么腾讯这两年可以屡创新高,业绩持续高速增长而顺网却下跌了约 2/3,且业绩也开始放缓的根本原因。而且随着游戏从端游向手游的转变,很多人都选择在手机上玩游戏,而不去网吧玩游戏了,这也使顺网科技作为网吧流量入口的价值大减。腾讯在这两年不断减持顺网科技的股份也是基于此,从持有顺网科技 4% 的股份减至 2017 年 Q3 的 2.45%。

为什么顺网科技能成为网吧的流量入口的了?因为顺网科技是做网吧运维和收费软件的,根据天下网盟数据,公司旗下网维产品市占率达到 57%,网吧计费软件市占率达到 69%。公司成立伊始,以向网吧业主售卖网吧运维软件为主要盈利模式,后于 2007 年率先开创流量经营业务先河,当年 " 互联网增值服务 " 收入即占总营收的 32.55%,至 2008 年公司互联网广告业务上线,而软件销售收入快速下降至总营收的 15% 以下,后公司又相继推出页游联运业务,自此公司以互联网增值服务、网络广告以及页游联运三大变现出口布局完成。其变现流量图是这样的:

从这张图可以看出,顺网科技是一个典型的平台公司。只要去网吧上网的人越多,顺网科技所产生的的流量就越大,其通过游戏与广告变现产生的价值就越大。

顺网科技有护城河吗?软件行业是世界顶级评级机构晨星公司分析出的具有强大护城河的行业之一,因为软件具用很高的客户转化成本。客户用惯了一个公司的软件是很难转用其它公司的软件的,因为其 IT 人员包括公司的员工都不想再重新学习和习惯一个新的软件。具体关于这个行业的护城河大家可以看一下晨星公司股票研究部负责人帕特 · 多尔西所著的《巴菲特的护城河》。各何况顺网科技占据了网吧软件市场整体约 60% 以上的份额,可以说是网吧软件的绝对龙头。

再看下顺网科技的经营情况:

在 2017 年以前,顺网科技都是优等生,近五年营收的复合增长率达到了 57%,净利润的复合增长率达到了 55%。可这一切都在 2017 年嘎然而止。2017 年 1-9 月营收同比下滑了 1%, 净利润下滑了 6%。

为什么了?很简单,因为传统网吧在不断衰败,随着电脑的普及以及高速宽带费用的下降,去网吧上网的人越来越少。而且随着智能手机功能越来越强大,用手机上网、打游戏、看电影电视剧越来越方便,用自家电脑上网的人都越来越少,更不用说去网吧上网了。因此,顺网科技股价的走势就成了这样的:

顺网科技还有明天吗?我认为有两个有利因素正带动着网吧行业的回暖。

一是传统网吧正向豪华、私密型更强的包房式网咖转型,将带动更多的人又重新回到网吧。

传统的网吧环境很差,价格低廉(一个小时 2-3 元, 8-10 元),在里面上网的多是农民工、街上的小混混和一些不良等。

而现在传统的这些网吧开始没落,但以网鱼网咖为代表的新一代全国连锁网吧却又在崛起。不同于传统意义上的普通网吧,网鱼网咖在为顾客上网和游戏服务的同时还兼休息、办公、咖啡、食品等服务。网鱼网咖内的咖啡吧,设有散台、卡座、上网服务区以及 VIP 包厢,以兼顾到休闲及商务的方方面面,配合不同客户的不同需求。

随着近两年电竞行业的爆发,据企鹅智酷报告,去年国内电竞市场规模达 504.6 亿元,今年上半年达 360 亿,全年有望递增到 700 亿。另一份《2017 中国电竞发展报告》也显示,全球电竞市场高速增长,中国电竞用户积累达到 1.7 亿,预计 2017 年将突破 2.2 亿,2018 年达到 2.8 亿。其中,8.8% 的用户参与过电竞赛事,对电竞赛事感兴趣的用户比例达到 65%。受移动互联网爆发的影响,网咖行业开始了洗牌。从 15 年一季度至今,微型、小型、大型和特大型网咖都在不断减少,而中型网咖从 32% 的占有率,发展到 2017 年四季度的 40% 以上了。网咖也从原来的大型网咖逐步转型到第 5 代以包房为主的趋势。这种包房式的中型网咖的迅速发展在于它是可以满足游戏玩家 " 社交 + 游戏 " 的线下粘合剂,网咖把线上的游戏团队引到线下,给予其高质量的游戏场景。因为对于游戏玩家来说,如果线下不见的话就会断掉,空对空就到了虚空。据网鱼网咖宣传称,一年到网鱼网咖的人已达到 3000 万人。因此,网吧这个市场不会消失掉,只是消费升级了。

二是 " 吃鸡 " 游戏的火爆带动大量的游戏玩家重回网吧。

《绝地求生》是韩国 Bluehole 公司与《H1Z1》、《武装突袭 3》" 大逃杀 " 模式游戏制作人 Playerunknown 合作开发的一款开放世界策略射击游戏。《绝地求生》PC 端于 2017 年 3 月在 Steam 上发行,国内售价 98 元。游戏的玩法是在 " 大逃杀 " 的玩法背景上做了一些改进。每一局游戏有 100 名玩家参与,他们将被投放在绝地岛 ( Battlegrounds ) 的上空,游戏开始时玩家一无所有。玩家通过跳伞后,收集岛上多样的武器与道具来保证自己的存活。岛上的安全地带越来越少,特定地区也会发生爆炸的情况,最终只有一人或一个队伍存活获得胜利。在最终获胜后会有一句 " 大吉大利,今晚吃鸡 " 的彩蛋,来自美国的谚语 "Winner winner,chicken dinner"。由于文化差异导致文字上的趣味性," 吃鸡 " 一词迅速成为了《绝地求生》的标准社交用语,推动了该款游戏在中国市场的传播。根据 Steamspy 统计,《绝地求生》PC 版已卖出 2400 万份,两周内活跃用户 1800 万人,中国活跃玩家数占比 49.28%,稳居实际第一,成为该游戏最大的用户群体。

《绝地求生》游戏中,分为单人模式、两人组队、四人组队模式。游戏中需要玩家进行高频次的语音交流来商讨战略和报告敌人方位,相比其他 MOBA 或者 FPS 游戏,绝地求生的玩家交流意愿和频次更高,玩家在游戏中更加倾向去沟通和交流,此类游戏的社交属性,让网吧成为了部分玩家的新社交场景,游戏玩家更加倾向于去网吧一起 " 开黑 ",而不是独自在家上网游戏。

《绝地求生》对于电脑硬件的要求较高,大部分的家用电脑和笔记本电脑必须更换配置才能流畅的进行游戏,相比高额的显卡和 CPU 费用支出,更多的玩家选择去网吧去进行游戏体验,催生了电脑配置较好的一二线城市网吧的迅速回暖。

根据顺网科技、网鱼网咖联合统计:2017 年 10 月,全国网吧《绝地求生》游戏月启动用户数达 1587 万人,环比增长 123.27%;月启动数 9994 万次,环比增长 125.5%,占网吧行业游戏启动次数比例从上月的 7.39 增加到 16.21%,各项数据还在持续新纪录,顺网科技网吧指数统计,《绝地求生》现已超过《英雄联盟》成为网吧指数排名第一的网络游戏。

网吧行业既然已回暖,那么把持着网吧流量入口顺网科技可谓正处于 " 风口 " 之中。从技术层面上来看,2017 年 11 月底至目前顺网科技基本上都在 18-21 元做窄幅振荡,但放量明显,量能是之前的 2-3 倍。

从估值上来说,目前 18 元多的顺网科技 2017 年 PE 仅 25 倍左右,比 2012 年创下的历史最低 27 倍 PE 还要低。如果今年网吧在 " 吃鸡 " 的游戏上果然回暖的话,顺网科技今年的动态 PE 大概率会降到 20 倍以下。通过 DCF 现金流折现来计算顺网科技的内在价值,也在 220 亿左右,现在 130 亿左右的市值相当于打了 6 折。

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