生活经验

最简单的牛奶冰淇淋

Valery

我们找到第59篇与最简单的牛奶冰淇淋有关的信息,分别包括:

以下是的一些我们精选的最简单的牛奶冰淇淋

日本网友分享的一个夏日新技能,只用棉花糖和牛奶就可以做出的冰淇淋!工具步骤简单毫无难度,吃货们必备 ~

首先你需要一些棉花糖

新鲜的无脂牛奶

还有 ... 没有还有,就是这样而已,够简单了吧!

步骤一:将 20 克(大约六个)棉花糖放入碗中

步骤二:倒入 70 毫升牛奶,虽然很多甜食指定使用全脂牛奶,但是我们使用无脂牛奶,你要相信,成品的奶油味一定会让你难以置信 ~

步骤三:把碗放进微波炉微波一分钟

步骤四:一分钟后将碗拿出,用搅拌棒或汤匙搅匀

注意!加热的食物香气会充满整个厨房,这时候你一定要有坚强的意志力,如果抵抗不了诱惑,那只好一切从头开始了 ~

步骤五:把浓稠的泡沫搅拌均匀后,用保鲜膜封起放入冰箱。你需要 30 到 60 分钟让混合物半冰冻 ~

步骤六:时间到了就可以把碗拿出来了 ~

现在你需要多次搅拌,建议使用汤匙会更加美味 ~

步骤七:等到它看起来像图中这样了,你就可以再次封起碗放进冰箱,这次也需要 30 到 60 分钟 ~ 漫长的等待之后美味的甜品就大功告成了!

冰冻牛奶的清凉结合棉花糖的甜味,简直太棒了!如果你喜欢还可以加入其他味道,比如抹茶 ~

或者可可粉 ~

一下就可以做成三种口味的冰淇淋,吃货们开动吧!

搭配水果和松饼,也是很赞的哦 ~

是不是超级简单 ~ 想吃多少就做多少,这满满幸福感啊!还不叫上小伙伴大家一起 get 起!

最新最简单的牛奶冰淇淋可以看看这篇名叫企业案例分析: 投资中最简单的事——公司案例分析的文章,可能你会获得更多最简单的牛奶冰淇淋

我们找到第1篇与企业案例分析: 投资中最简单的事——公司案例分析有关的信息,分别包括:

以下是的一些我们精选的企业案例分析: 投资中最简单的事——公司案例分析

《投资中最简单的事》

是邱国鹭前辈的佳作,次数恰逢三年前创业板泡沫即将崩溃之际出版, 其前瞻性得到投资者的追捧。

其实,价值投资者讲的话是大同小异的,就是寻找低估的、确定性较强的品种。

总体而言,这本书是价值投资的思路,也是可持续性最强的出路,对于绝大多数人而言。

1、首先看这到底是不是一门好生意!

行业竞争格局很重要!行业门槛、集中度、定价权都是很重要的,

如果只取一个,本人认为定价权是最重要的!(没有之一!)

看看过去四十年,我国最厉害的、一直涨价的就是一二线城市的房地产,其次是茅台!消费品往往具有长牛特质!下游客户分散,缺乏定价权。

工业等大宗商品往往周期性较强,难以持续数十年走牛。

美国也是这样,比如莫里斯烟草涨了三十年以上、巴菲特赚钱的喜诗糖果、吉列剃须刀等。

最厉害的是上瘾,茅台、五粮液、烟草、游戏都有这个特点。

(当然,游戏建立护城河不容易,后面再谈,腾讯做到了。)

2、门槛、是否是龙头、行业最强? 行业集中度提高还是分散恶化?

再说门槛,就是不要有太多人做;林奇等大师调研时,常问公司高管的几个问题——

你最厉害的竞争对手是谁?

最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受?

最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受?

对政府扶持的新兴行业 ( 供应大幅增加,竞争火热化 ) ,短线资金很热衷

(比如眼下的人工智能 AI), 但是长期要谨慎,行业集中度趋于分散。

以前的光伏等都是惨案,前几年的互联网狂热,一地鸡毛,现在人工智能 AI 很火热?下场会更好吗?

最好的竞争格局是几乎一家独大。比如 腾讯控股、贵州茅台、阿里

走向寡头竞争的行业也不错,比如工程机械、汽车、2017 年的地产。

最差的是 " 百花齐放 "" 百舸争流 ",比如电影、传媒、电视等。

作者举例也有看错的(难免,不必大惊小怪),邱总说的男装、 啤酒等等行业,

也包括航空业,害了无数投资者的曾经的所谓高科技行业。

虽然格局还可以,但是缺乏定价权,不是一门好生意,牛股少得很!

3、要认识一个行业,不妨做一道选择题:得 ___ 者得天下。找到行业的 " 痛点 "。

例如,基金业是得人才者得天下,

高端消费品是得品牌者得天下,低端消费品是得渠道者得天下,

无差异中间品是得成本者得天下, 制造业是得规模者得天下,

大宗商品是得资源者得天下;对于餐饮业而言,回头客多、翻台率高、坪效搞的就是好公司;对于连锁零售业而言,同店增长高、开店速度快、应收账款低的,就是好公司;

对于制造业而言,规模大、成本低、存货少的就是好公司。

对于这一点,本人不是非常认可,过于简单,

任何一个行业,管理水平高都是非常重要的、甚至是最重要的。

管理层(简单来说是一把手、董事长)是最核心的!

所谓品牌、渠道、成本、规模,都是人努力的结果,

当然努力的效率有差异,茅台、腾讯、海康等公司的管理层创造了奇迹,

水泥、钢铁、彩电等行业做到 3000 亿市值就很务必艰难了,这些生意太差!

4、好公司的两个标准——门槛、可复制性。

门槛,往往决定了利润率的高低和趋势;

可复制性决定了能涨 " 多大 "。

如果二者不可兼得,宁要有门槛的低增长(可持续),不要没门槛的高增长(不可持续)。

成长是未来的,更难预测。门槛是既成的,相对容易把握。

电影、旅游、装修就很难做大到 2000 亿, 管理半径等问题制约太大。

相反,地产、金融等行业做大,相对容易些。

有销售半径的行业(如啤酒和水泥),重要的不是全国市场的占有率,而是区域市场的集中度。远离军阀混,选择军阀割据的胜者,最好是寡头(皇帝),

从军阀混战的无序过渡到军阀割据的有序竞争,是值得关注的行业拐点。

5、邱总很看好工程机械、核心汽配、白色家电等寡头企业。

不过,根据波特五力分析:公司对上下游的议价权(预收款、预付款)、

与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛等等分析。

汽配、工程机械的优点似乎没有邱总认为的那么强。

6、邱总说分析技术变化快的行业时不必看市场占有率,而要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。

新兴行业讲的是需求快速成长的事,不必纠结于供给。

(2013-2015 年的手游、电影等阶段性牛股)

对于这点,持股一两年可能还行。

长期牛股,还是看管理层、门槛和格局,普通投资者也许赚不了腾讯的 100 倍利润,但是最近几年,有智能手机的大多数中国人都知道腾讯(微信、qq 等)的粘性和强大产品力。

感觉,变化很快的科技股不是邱总的强项(也许我判断错了)

7、传统行业则只有控制供给,企业利润才能快速增长。这是对的。

有色煤炭之类的最好是跟着趋势走,

钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱。

(对此,邱总的判断恐怕是错误的,钢铁至少还会存在 20 年以上。甚至更久。

还是得看供、需关系,2017 年 7、8 月的钢铁股暴涨就是典型案例)

计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。

(其实,金融也不适合,2008 年金融危机就是这样,基本面和股价有反射性关系)

食品饮料行业是个适合逆向投资的领域,食品安全事故往往是企业投资较好的买入点。

(2009 年伊利、2014 年的茅台等)

8、逆向投资,未来超额收益的重要来源:每年年初和年中时汇总所有基金公司的季报行业配置。对大家都追捧的热门行业,我就谨慎一点;

对大家都嫌弃的冷门行业,我就试着乐观一点。

(有道理,但是不能绝对化!)

烂公司变成好公司很难的!

那么多年了,白马股还是茅台、格力、海康等极少数公司。)

9、当大家都意识到这只股票有风险的时候,这个风险就不大了;对于同样的事物,风险一旦爆发,之后的风险反而就会小很多了 。

(有道理。这个也不能简单化,跌了 50% 的公司,还可以再跌 50%,再跌 50% 甚至更多。)

10、永久性亏钱的原因有两个,一个是市盈率的压缩, ( 2007 年巅峰的中国远洋、中国石油,2015 年巅峰的创业板很多股票 )

一个是利润在历史高点,夕阳行业有本金永久丧失的风险。

本人觉得这两个原因有重叠的地方。

11、杜邦分析:弄清公司过去五年究竟是靠什么赚到钱的(高利润、高周转还是高杠杆),

然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。

高利润模式的看其广告收入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效,

高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备,

高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。

邱总说高利润模式优于高周转模式,有定价权的公司会好于有成本优势的公司;

本人绝对其实未必,沃尔玛就是低成本模式,高利润模式的奢侈品公司,大牛股也不多。

曲高和寡、竞争者杀入是高利润模式的大隐患。

一般认为,杠杆高很危险,这个也不尽然,本人认为关键还是生意如何,

$ 中国恒大 ( 03333 ) $看似杠杆很高,但是这门生意生意极好 ! 杠杆高,其实是大优点!

12、估值分析:通过同业横比和历史纵比,加上市值与未来空间比,在显著低估时买入。

这个也需要对比行业格局看,只有行业变化不大,估值的意义才更大。

对于频繁重组、变化快的公司和行业,单个公司的历史估值的意义几何?需要探讨。

13、暴露的风险和隐藏的风险:我们要承担暴露的风险,因为人们对其避之唯恐不及,

危险性已经反映在价格中了(需要评估、并没有那么简单),

承担这样的高风险会有相应的高回报 。

14、股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢,而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期更快还是更慢。

这就是预期差的概念(第二种思维)。

有难度,尤其是需要预测的公司,高估值高成长公司就是这样,容易引发戴维斯双杀。比如 2017 年的网宿科技等。

15、作者强调现金流,相对于利润而言。

本人认为,真正的好公司,长期看,利润、现金流都会好起来,二者的背离,只能是短期的,亚马逊只有一个,老是拿他说事没意思 。绝大多数异常的公司是骗子,乐某网、万福生科、等。

尊重常识、赚相对容易些的钱。没有十足把握,尽量不要去搞黑马(黑坑概率大)。

16、牛市的上半段更适合价值投资者,牛市中期以后,股价一般已经高于公司的内在价值,但这并不意味着股市会见顶。

这就是情绪的作用(周、月线级别的技术分析此时往往有参考价值),往往涨跌都会过头。

17、投资周期性股票一定要在质疑中买进,在烟花声中卖出,例如消费者信心低迷时通常是买入可选消费品股票的良机。

(周期股难度很大,大家普遍认为彼得林奇是成长股大师,其实他在周期股中赚钱最多,

典型案例,克莱斯勒的困境反转)

18、总结:没有 100% 管用的方法,价值投资只是相对更好的方法。很多人靠技术分析、

博重组等疑似非主流方法,也实现了财富自由。

小胜靠勤,

中胜靠智,

大胜靠德!

$ 贵州茅台 ( SH600519 ) $ $ 腾讯控股 ( 00700 ) $

中国恒大 ( 03333) 格力电器 000651

@今日话题

本话题在雪球有 3 条讨论,点击查看。

雪球是一个投资者的社交网络,聪明的投资者都在这里。

最新企业案例分析: 投资中最简单的事——公司案例分析可以看看这篇名叫百联股份: 百联股份投资分析 2:公司、财务及估值分析的文章,可能你会获得更多企业案例分析: 投资中最简单的事——公司案例分析

我们找到第1篇与百联股份: 百联股份投资分析 2:公司、财务及估值分析有关的信息,分别包括:

以下是的一些我们精选的百联股份: 百联股份投资分析 2:公司、财务及估值分析

百联股份投资分析 2:百货零售行业观察

$ 百联股份 ( SH600827 ) $ $ 鄂武商 A ( SZ000501 ) $ $ 天虹股份 ( SZ002419 ) $

个人分析,仅供参考,如有亏损,概不负责

数据来源:各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻

本人目前持有百联股份。本文将对百联所在的百货零售行业进行分析,包括行业的发展历程及现状、产业链、周期性、传统百货与现代百货模式、百货零售经营模式、行业壁垒进行分析。其次,对百联的公司、业务进行分析,主要通过对公司的产品结构、营收及成本、核心竞争力、管理层变化及股权结构进行分析。接着对公司 2010~2016 年历年财务报表进行梳理,从成长能力、收益能力、盈利能力、运营能力、财务健康、现金流几方面进行量化分析。最后对公司做出估值、归纳总结。同时加入鄂武商A、王府井、商场及天虹股份进行横向对比。

此篇为第二篇,主要针对百联股份及其同行业公司进行分析对比。

百货零售行业观察分析请回顾《百联股份投资分析 1:百货零售行业观察》https://xueqiu.com/7216768625/100043126

公司及产品

【公司简介】

百联股份是大型综合性商业股份制上市公司,以连锁化经营为发展模式,实行集约化、专业化、职能化的总部集约管理,经营网点遍布全国 20 多个省市近 5000 家,几乎涵盖了零售业现有的各种业态,如综合百货、大型综合超市、超级市场、便利店、购物中心、奥特莱斯、专业连锁等。百联股份以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务,控股香港上市的联华超市股份有限公司、三联集团有限公司,旗下拥有一批享誉国内外的知名企业,如第一百货商店、永安百货、东方商厦、第一八佰伴等百货商店;百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心;百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市等多个知名商业品牌及一批地理位置优越的物业,甚至是历史保护建筑。2017 年百联启动 17 家传统百货门店的转型升级,聚焦为消费者打造更完善的购物体验。百联旗下不少传统百货门店都是位于市级商圈核心位置的优势物业资源,提升这些门店的单店盈利水平,将为公司转型成功带来业绩保障。

【产品结构、营收及成本】

2016 年百联股份实现主营收入 470.77 亿元,同比增 -4.35%;营业成本 370.72 亿元,同比增 -3.09%;营业利润 10.20 亿元,同比增 -40.28%。从营收结构上看,百联的业务总共分为综合百货、购物中心、奥特莱斯、标超、便利店、大卖场、专业专卖店及其他。具体如下:

1) 综合百货:营收 59.76 亿元,同比增 -20.06%;成本 50.21 亿元,同比增 -17.31%;占主营业务比重 12.69%;

2) 购物中心:营收 49.39 亿元,同比增 -7.94%;成本 38.30 亿元,同比增 -3.86%;占主营业务比重 10.49%;

3) 奥特莱斯:营收 50.59 亿元,同比增 11.76%;成本 44.12 亿元,同比增 12.16%;占主营业务比重 10.75%;

4) 标超:营收 88.41 亿元,同比增 -6.04%;成本 70.89 亿元,同比增 -4.30%;占主营业务比重 18.78%;

5) 便利店:营收 21.07 亿元,同比增 0.04%;成本 16.59 亿元,同比增 0.52%;占主营业务比重 4.48%;

6) 大卖场:营收 179.75 亿元,同比增 -0.29%;成本 141.75 亿元,同比增 -1.41%;占主营业务比重 38.18%;

7) 专业专卖店:营收 6.57 亿元,同比增 2.75%;成本 4.78 亿元,同比增 -1.30%;占主营业务比重 1.40%;

8)其他:忽略不计。

从上面的营收结构来看,大卖场占据整体营收的最大部分,从地域上看华东地区为百联的重点贡献地区,占比 90%。从各业务上看只有奥特莱斯保持良好的增长态势。百联奥特莱斯在中国奥莱行业居领先地位,在打造奥特莱斯综合体模式的基础之上,强化升级版奥特莱斯更多功能性、体验性的休闲元素。目前拥有上海青浦店、杭州下沙店、武汉盘龙店、江苏无锡店、江苏南京店、济南海那城店共六家连锁百联奥莱门店,经营业绩增长显著,具有较大的发展空间。从经营模式上看,百货、购物中心、奥特莱斯还是采取传统的联营模式,自营及租赁收入比例并不大。而标超、便利店、大卖场等均为自营模式,租赁占比较小。自营模式下货源主要由国际品牌公司进口、向品牌特许经营商进货,由相关生产厂商货源等。百联也在积极探索深度联营联销,尝试对国际国内著名品牌的畅销商品实施买断经营,同时推进品牌品类的结构调整。

截止 2016 年,百联综合毛利率为 21.25%,同比增 -1.03%;截止到 2017 年三季度报,综合毛利率 21.58%。从各业务毛利率水平上看,截止 16 年综合百货为 15.98%、购物中心为 22.45%、奥特莱斯为 12.79%、标超为 19.82%、便利店为 21.26%、大卖场为 21.14%、专业专卖店为 27.25%。从过往几年经营业绩来看各业务毛利水平呈逐年下降。

在进口超市业态发展上百联也与时俱进。2016 年下半年百联推出了 leme 生活鲜超中高档精品超市连锁品牌,Leme 生活鲜超汇聚了来自世界各地的新鲜美食,以时尚、独特的购物环境,以及优质、新鲜的商品,服务现代都市里的中产阶级。类似于这种进口超市目前各家都在打造,一般开在百货商场或购物中心内,但是这些超市不像以往的传统招租模式,而是以自营模式经营,既存门店也将陆续翻牌采用 leme 品牌。虽然一眼看上去显的非常高档、精致、有品位,但是实际来看并不够接地气。商品大多是进口,消费者会感到很陌生,挑选起来会比较谨慎;再加上价格上也不具有优势,拿起来会犹豫;所以,又陌生 + 又犹豫 = 大概率不会买。另外,新零售业态上百联推出 RISO,这是百联全渠道电商平台 O2O 业务的核心场景之一,打造融合超市、餐饮、书籍、音乐的以人为本的空间。未来,将围绕 " 轻食 "" 有味 " 的经营理念,通过核心店、街区店和便利店等不同模式覆盖城市商务、住宅区,实现多业态布局。这两块还有待继续跟进观察。

随着经营规模扩大,商场的数量、资产规模和业务规模将相应扩大,同时对采购供应和仓储配送提出更高要求。百货零售业的仓储配送专业性较强,销售淡旺季配送数量差异较大,对于如何提高仓储配送的效率,以及采销送的售后服务管理一体化,一直是各家公司所要面临和改善的问题。因此对于仓储配送服务的要求也是越来越高。上海百联百货经营有限公司物流中心是百联旗下一家仓储物流企业,目前管理上海市内 9 家仓库,主要业务为仓库出租。曹杨路仓库约 2500 平方米的仓储面积和部分车辆,支持百联股份总部自营商品的仓储和物流业务。大卖场、标准超市和便利的线下仓、电商线上仓、生鲜仓投入运营,为上海区供应链效能的提升保障。

【股权结构及增持】

以最新披露的股东名单看,百联集团持股占比 45.62% 为第一大股东,友谊复兴持股占比 5.54% 为第二大股东,上海市国有资产督管理委员会持有上海百联集团股份有限公司 43.67% 比例股份,属国企性质。前十大股东合计持股占比 58.20%,股权相对集中,股东人数略有下降。当前股本基本为全流通,限售股份只占了总股本的 3.46%,2019 年 6 月 14 日 6167 万股定增将解禁。百联分有 AB 股,两者占比为 9:1。近期无任何增持。

定向增发

2015 年,百联计划非公开发行股票 2.6 亿股,发行价格 15.28 元。其中百联集团以其所持百联中环购物中心 49% 股权和崇明购物中心 51% 股权(两者合计估值 9.27 亿元),认购非公开发行股份 6064 万股。国开金融、珠海沐珊投、上海幷购基金和上海净涌投资分别以现金认购股权 6544 万股、1.1 亿股、1963 万股和 1308 万股,合计出资 30.5 亿元。所获现金中 14.2 亿元用于投入南京百联奥特莱斯广场、百联川沙购物中心,剩余 16.3 亿元用互补充流动资金。实际,本次非公开发行股票中,百联集团有限公司以上海百联中环购物广场有限公司 49% 股权及百联集团上海崇明新城商业发展有限公司 51% 股权认购本次非公开发行的 A 股股份 61,672,365 股。经与本次非公开发行认购对象的多次沟通,基于本次非公开发行过程中的二级市场原因(主要原因是当时股价跌破了增发价,其他认购机构不愿意继续进行交易),除百联集团外的其他特定认购对象均未参与本次非公开发行股份的认购。最终只增发了 61,672,365 股。

财务报表

【成长性】

截止 2016 年年报披露,百联主营收入共计 470.77 亿元,同比增 -4.35%。2010~2016 年平均营收增速为 1.28%,当前低于平均增速水平。从历年来看营收增速处于低增长甚至持续负增长水平,近三年平均增速徘徊在 -3.2% 左右。营业成本 370.72 亿元,同比增 -3.09%,2010~2016 年平均增速 1.37%,成本增速基本与营收增速同步,营业成本占比 78.75%;可以说这些年百联是成长性全无,甚至倒退。老店的销售收入可能根本不再增长或者正在下降,而新店一般来说需要等待 2、3 年达到成熟期后有助于推高门店销售指数。每一家公司的扩张都有一个转折点,公司可以一直成长,但转折点后成长不会那么快。主要源于:新开的门店少明显导致新店销售收入增长率低;其次,2、3 年后达到成熟期的新店也相应减少了;这个问题需要密切关注。

对比一下其他各家的营收情况。根据 2016 年年报披露,鄂武商A营收 176.9 亿元、王府井 177.95 亿元、商场 64.3 亿元、天虹股份 172.73 亿元。增速同比分别为 0.95%、2.70%、-3.25% 和 -0.71%。2010~2016 年平均营收增速分别为 9.31%、4.56%、5.60% 和 9.60%。营业成本占比分别为 77.79%、78.62%、78.49% 和 75.84%。2010~2016 年平均成本占比分别为 79.20%、80.06%、77.91% 和 76.51%。近些年在经济增长放缓及网购冲击的背景下,实体零售受到消费市场整体偏弱、渠道竞争加剧、电商行业特别是移动端带来网购二次增长等因素影响,面临低速、甚至是负增长的严峻挑战,整个行业都在实施改革转型。

再看百联的利润情况。2016 年营业利润 10.2 亿,同比增 -40.28%。全年归属于母公司净利润 9 亿元,非经常性损益 2.15 亿元,扣非净利润 6.85 亿元,同比增 -11.95%。近三年复合增长率 -7.55%。截止最新 2017 年三季度报披露,实现营收 350.89 亿元,同比增 -1.16%;扣非净利 5.99 亿元,同比增 -14.67%。营利双双持续下滑,而营业利润大幅度下滑。

利润水平对比。根据 2016 年年报披露,鄂武商A营业利润 13 亿元、王府井 7.89 亿元、商场 2.64 亿元、天虹股份 6.73 亿元。同比增长分别为 21.61%、-25.57%、36.79% 和 -61.74%。全年归属于母公司净利润分别为 9.92 亿元、5.75 亿元、1.18 亿元和 5.24 亿元。非经常性损益分别为 0.25 亿元、2.24 亿元、-0.13 亿元和 0.84 亿元。扣非净利润分别为 9.67 亿元、3.51 亿元、1.31 亿元和 4.40 亿元。同比增长分别为 24.32%、-38.07%、103.74% 和 -1.53%。对比来看鄂武商 A 要比其他家好很多,相对来说它的期间费用较少,受到非经常性损益的影响较小,购物中心转型较快,在湖北区域龙头的竞争优势明显。从对比上看整个百货零售业持续低迷,一是线上电商对传统百货零售业带来较大的冲击,二是租金、人力成本上涨导致企业成本上涨;市场与效率的降低、以及成本的高涨,进一步压缩利润,更严重者甚至是关店破产。

再看三费。截止 2016 年披露百联为 18.74%,2010~2016 年三费支出占收入比平均水平为 18.34%;从历史看常年维持在这一水平。销售费用 70.46 亿元,同比增 -4.65%;管理费用 19.8 亿元,同比增 -13.61%。财务费用 -2.02 亿元,同比增 43.42%。三费大头主要在工资、租赁费上,总的来说三费保持在稳定状态并有持续下降的趋势。

横向对比各家三费情况。根据 2016 年年报披露,鄂武商A三费占比 13.99%、王府井 15.82%、商场 15.54%、天虹股份 20.02%。2010~2016 年三费支出占收入比平均水平分别为 14.46%、14.15%、15.49% 和 17.87%。人工成本、能源费用、物业租金刚性增长,利润空间不断被压缩,这将进一步增加公司经营压力。只有严格控制费用支出,优化资源配置,才能够实现降低成本而提高效率。

零售业态和任何产品一样也存在生命周期,零售业态的生命周期也经过导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。在导入期新型业态开始出现,表现出较大的优势,其投资收益率、销售增长率和市场占有率都迅速增长;在成长期,新型业态的模仿者大量出现,先进入者开始复制新店,并进行地区扩张;在成熟期,该零售业态已失去往日生机并受到处于导入期的新型业态的挑战,从而导致市场占有率稳定或下降,投资收益率下降。多数零售业态的成熟期都比较长,能够取得中等水平的收益率。到了衰退期,这种零售业态的销售增长率和市场占有率下降,经营开始变得困难。

【收益性】

首先看下百联的股东权益增长情况。截止 2016 年数据披露,百联的总资产为 456.1 亿元,同比增 5.10%,2010~2016 年总资产增速平均水平 4.07%;总负债 255.83 亿元,同比增 7.21%,2010~2016 年总负债增速平均水平 1.38%;股东权益为 200.27 亿元,同比增 2.52%,2010~2016 年股东权益增速平均水平 8.61%,剔除少数后股东权益为 165.86 亿元,同比增 8.75%。2010 年 ~2016 年底,百联的总资产规模增 1.27 倍、总负债增 1.08 倍,股东权益增 1.62 倍,剔除少数后增 1.74 倍。自公司 2010 年至今,股价却下跌了 23.36%(以 2010 年收盘价计)。2010 年百联的扣非净利润是 2.83 亿元,股价是 17.39 元 / 每股;2016 年的扣非净利润是 6.85 亿元,股价是 14.18 元 / 每股;是何道理?再看权益比率,2016 年数据披露计算 36.36%,2010~2016 年平均水平为 32.42%。而负债端有息负债并不多,大多数为应付账款及预收账款以及代售 OK 卡。再看百联的 ROA、ROE 和 ROIC 情况。截止 2016 年数据披露,百联 ROA 为 1.09%,2010~2016 年平均水平 1.30%; ROE 为 4.23%,2010~2016 年平均水平 5.82%; ROIC 为 3.51%,2010~2016 年平均水平 8.44%。无论是 ROA、ROE 还是 ROIC 都低于历史平均水平,收益回报性较差。

再对比一下同行其他家 ROA、ROE 及 ROIC 的情况。截止 2016 年数据披露,鄂武商A的 ROA 为 5.71%、王府井 2.34%、商场 1.92%、天虹股份 3.19%;2010~2016 年平均水平分别为 4.90%、4.94%、3.81% 和 5.27%。2016 年 ROE 分别为 15.99%、3.79%、7.61% 和 8.11%;2010~2016 年平均水平分别为 18.22%、9.28%、17.77% 和 13.21%。2016 年 ROIC 分别为 9.69%、7.58%、1.10% 和 9.14%;2010~2016 年平均水平分别为 10.30%、13.48%、2.79% 和 29.79%。行业整体回报率都不算很高且整体呈持续下降趋势。商场每年的波动幅度较大,主要是因为它并不是一家纯粹的百货零售企业,还有房地产业务在其中。

ROA 可用来度量企业资产转化成利润的效率,6%~7% 可作为一个基准;如果一家公司的 ROA 能够持续超过这个比率,说明它可能有相对同行业的竞争优势。如果所有的公司都只有一大堆资产而没有负债,那么观察 ROA 就十分有用。ROE 是一个全面评估公司盈利能力的指标,因为它反映的是一家公司使用所有者权益的效率,测量的是使用股东的钱进行投资产生回报的程度。如果能够持续不断的有高于 15% 的 ROE,表明股东的投资正在产生稳定的回报。一个能够连续几年保持稳定的 ROA 和 ROE,并拥有良好的自由现金流和净利润的公司,比那些数据不稳定的公司更有可能具有竞争优势。但是 ROE 的一个缺陷是,企业可以在盈利能力没有提高的情况下通过大量举债提高 ROE,因此我们应该把 ROE 和企业的负债规模同时考虑。而 ROIC 最能说明企业的盈利能力,它衡量了一个企业是否能有效的利用其全部资产为股东创造价值,也就是说它反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。通过查看对比各家的 ROA、ROE 及 ROIC 指标,能够看出百货零售行业的整体回报率并不算很高,相对来说鄂武商 A 及天虹三项指标较高,似乎具有一定的竞争优势;而商场的高指标主要是高杠杆产生的虚高现象。

【盈利能力】

看下百联的毛利率、营业利润率及净利润率水平。截止 2016 年数据披露计算,百联的毛利率 21.25%,同比降 1.03%;2010~2016 年毛利率平均水平 21.96%。历史毛利水平波动非常小,基本稳定在这一水平。截止 2016 年数据披露营业利润率为 2.17%,同比降 1.30%;2010~2016 年营业利润率平均水平 3.71%。截止 2016 年数据披露净利率为 1.46%,同比降 0.13%,2010~2016 年净利率平均水平 1.51%。再看资产周转率水平。截止 2016 年数据披露,百联资产周转率 105.78%,同比降 6.19%,2010~2016 年资产周转率平均水平 128.99%。再看扣非净利润 / 固定资产这个比值,它表示 100 元钱的固定资产 1 年能够产生多少元净利润。截止 2016 年数据披露,百联这一比率为 3.82%,同比降 0.59%,2010~2016 年平均水平 4.72%。最后再看下总资产净利率。2016 年数据披露,百联总资产净利率为 1.54%,同比降 0.23%,2010~2016 年总资产净利率平均水平 1.88%。大型连锁百货及超市商品采购数量较大、销售周转快、毛利率低、价格回旋余地小,能否控制采购成本将直接影响企业的经营成本、价格竞争力、销售收入,从而影响到整体的盈利能力。而竞争的加剧同样会导致毛利挤压,从而影响到盈利能力。

横向对比资产周转率及综合毛利率数据。截止 2016 年数据披露计算,鄂武商A资产周转率为 99.54%、王府井为 112.12%、商场为 40.16%、天虹股份为 120.61%。2010~2016 年平均水平分别为 131.24%、143.38%、69.53% 和 153.90%。截止 2016 年数据披露计算,综合毛利率情况分别为 22.21%、21.38%、21.51% 和 24.16%。2010~2016 年平均水平分别为 20.80%、19.94%、22.09% 和 23.49%;行业毛利整体偏低。

横向对比各家的营业利润率及净利润数据。截止 2016 年数据披露计算,鄂武商A营业利润率为 7.35%、王府井为 4.43%、商场为 4.11%、天虹股份为 3.90%。2010~2016 年平均水平分别为 5.48%、5.05%、4.71% 和 5.94%。截止 2016 年数据披露计算,净利率情况分别为 5.47%、1.97%、2.04% 和 2.55%。2010~2016 年平均水平分别为 3.48%、2.98%、2.91% 和 3.50%。一般来说,行业净利率增长的主要动力来源于三个方面:毛利率的提升、费用的下降和投资收益。毛利率提升主要源于百货零售扣点能力的增强以及自营模式的增强,超市源于食品价格的上涨。费用方面像百 - 货业对管理费用比较敏感,而超市则对营业费用比较敏感。投资收益则对行业发展不构成趋势性影响。

横向对比各家的扣非净利润 / 固定资产比值及总资产净利率水平。截止 2016 年数据披露,鄂武商A扣非净利润 / 固定资产比值为 9.79%、王府井为 7.59%、商场为 4.54%、天虹股份为 11.12%。2010~2016 年平均水平分别为 7.45%、15.10%、8.62% 和 21%。总资产净利率分别为 5.44%、2.21%、0.82% 和 3.07%。2010~2016 年平均水平分别为 4.36%、4.34%、2.07% 和 5.51%。相比之下百联与其他几家相差较多。

从盈利能力方面来看行业净利率整体偏低,百联的盈利能力相对较差。究其原因,线上对线下的冲击只是一方面;另一方面,传统百货企业习惯了较为舒服的联营模式而忽略了消费者的消费体验诉求,与消费者距离越来越远。企业的低效率、社会居民的生活方式改变等因素影响下,行业内各家企业纷纷实行转型改革。换句话说,就是零售业发展过程中新旧形式换位变化及内在动力的扩张与延伸过程,这也是经济发展、技术进步及生活方式改变下的必然产物。纵观零售业历史的几次改革过程,它不是一种零售形式对另一种形式的替代,而是新的零售形式对旧的零售形式的冲击。每次新诞生的并取得支配地位的零售形式,都对当时的零售业和生活方式具有很强的冲击力,具有影响面大、持续时间长的特征。总的来说,只有回归商品零售的本质、贴近消费需求、提高自身周转效率,才能改善利润水平。

【运营能力】

看下百联的现金比率。2016 年数据披露,百联现金比率为 49.87%,2010~2016 年现金比率平均水平 54.26%。看应收账款,2016 年报披露,百联应收账款 3.95 亿元,同比增 12.54%,2010~2016 年平均应收款 2.87 亿元,平均增速 13.28%。再看应收天数与应付天数的比值,2016 年数据披露,百联的比值为 41 天,2010~2016 年比值平均水平 39 天。用应付账款天数减去应收账款天数,结果为正数说明应收账款天数

推荐阅读