湖南长沙人，硕士研究生，期货从业资格：F3012832，期货投资咨询资格号：Z0010462。上海期货交易所优秀分析师，第四届中国期货业最佳钢材分析师第二名。2008 年加入方正中期研究院（原方正期货研究所），任高级研究员、支部书记、工会委员等工作，方正集团后备技术专家，湖南省期货业协会讲师。2015 年 7 月加入大有期货，任研究所负责人、黑色金属高级研究员。从业以来，坚持 " 研究创造价值，服务铸就品牌 " 的理念，秉承 " 期货服务实体经济 " 的根本宗旨，致力于服务产业及机构客户管理风险。在《证券时报》、《期货日报》、《期货与金融衍生品》等报刊媒体发表专业论文和文章 150 余篇，组织参与中期协、上期所、郑商所重大课题研究五项。

语音速记

大宗内参：目前螺纹的库存以及钢厂利润如何？

陈阁：对于钢材库存，我认为可以注意到中国物流与采购联合会发布数据，5 月整个钢材的库存指数是 42.1，从去年到今年呈现一个持续去化的状态。从 wind 上的数据来看，相比去年同期降低了 107 万吨左右。一方面，整体来讲我们的 5 大钢材的社会库存，从今年的 2 月份开始下降，截止到目前应该累积降幅，我们测算了一下大概 38% 左右，那么这当中螺纹钢的社会库存累计跌幅更大，达到了 55% 左右。而且我们还注意到螺纹钢在 5 大钢材的社会库存中的占比从年初的半壁江山的地位，降到了不到 40%，降幅也较大。从近期螺纹钢去库存的速度来看，降幅是在大幅度缩减，从最近两个星期的数据来看的话，这种降幅已经缩减到了百分之一以下，应该说是从二月下旬开始去库存以来比较低的一个降幅。另外一方面，从钢厂的螺纹钢库存来看，应该说在这段时间，下降了 32% 左右的一个水平，截止 6 月 2 日当周钢厂的库存应该是大概回升了 5.93%，我个人认为，在目前这种钢材价格和季节性的影响下，整个贸易商的一个主动囤货的意愿相比之下应该是减弱了的，整个库存短暂进入一个小回升的的趋势，但是整体的库存压力不是很大。

那么对于利润这一块，因为今年我们知道整个钢材的产量是持续的增加，处于一个高位，但是刚才我们提到的，中国物流与采购协会的订单数据也是在持续增加。我认为产量的持续增加反而价格没有出现大幅的下跌，尤其是维持着这样一个高利润，与正常的情况出现了背离，这个原因是什么呢？一是因为在供给侧结构性改革的要求下，提出对钢铁行业 " 地条钢 " 进行一个打击，要求 6 月底要全部清除。我们过去，地条钢的数据是没有拉入到统计局、中钢协的粗钢产量的统计数据中去，如果排除这些因素的话，应该说今年的实际产量有可能是没有目前看到的这么高的一个数值，甚至说有可能还下降了。同时，因为今年这样一个需求情况我认为是不比往年差，国内的基建投资增速，包括铁路、公路、机场等，应该说还是保持了一定的增长水平。尤其我们现在从一些钢材企业了解到现在生产板材的生产线可以转的话转都已经转到生产螺纹钢了，说明整个社会的需求不差。当然，生产线的转换与卷螺的价差也是有密切联系的。从整个供需结构上来讲，整个目前的价格是一个偏高的水平，是正常的。但是从另外一个角度上来讲，就是今年我们可以看到这样的一个原料这一块，铁矿石、煤炭，相对明显比钢价更弱，从成本端来讲的话处于比较低的水平，形成了低成本，高价格，所以导致了钢厂的利润持续增加，那么现在据我们的数据来看大概有 80% 以上的钢厂是处于一个盈利的水平，那么通过我们的利润模型来测算呢，应该说螺纹钢的吨钢的利润应该有达到了 1100 元 / 吨这样一个水平。

大宗内参：在目前利润下，您觉得后续市场会如何表现，螺纹和铁矿的价格将如何运行？

陈阁：其实对待这个问题，我认为应该这么看待，高利润长久地持续肯定是不可能的，不会长久的，不过我认为在一定的阶段我觉得高利润是正常的。在当前的这种高利润的驱使下，整个钢铁生产企业，应该说是想尽一切办法在提产，因为现在不生产什么时候生产，有这么高的利润，尤其是一些停产、检修的，这些企业也在进一步的复产。甚至说一些本来应该检修的生产线也在尽可能的推迟，整个来说的话钢厂开工率是比较高的，所以说后期的话产量创新高也是有可能的，这是一个概率比较大的事件，供应上是有所增加的。但是这种利润，我刚才也说了，长久来看，它在是不可持续的，我们现在的这种高利润，是因为这个原材料端成本低，这是一个很重要的原因，原材料端比较弱，利润持续上涨，我觉得这样一个情况对于超高的利润是不会长期存在的，未来肯定是要压缩一些的，那么我认为是有两个途径，第一个就是钢价往下走一部分，另外一个就是成本往上升。从成本的角度上来看因为地条钢这样一个因素存在的话，那么我觉得地条钢原料废钢这一块会存在过剩，这样的话废钢价格会下跌，应该说是会使电频炉炼钢成本下降的大一些，那么大的一些钢厂，会减少铁矿石的需求。第二个就是，现在我们可以见到港口库存太大了，同时国外的增产上半年对国内发货量没有明显的显现，那么下半年，发货量的增加，以及卷螺价差的存在，导致高品位矿的使用上面也是有问题的，这样的高品位矿占比是在持续上升，盘面上的贴水又小，那么我认为这个矿价短期内回升的空间应该是不大的。同时从整个煤炭市场供应，需求，库存几个环节来看，整个煤炭市场想有很大的起色也不存在，就是从成本上来讲，成本提升的空间不大，所以说螺纹钢的价格大周期上的回落应该是一个大概率事件。另外，注意到一个很有意思的事情就是螺矿比，这个比值持续升高，现在已经离历史的高点越来越远，但是我们看到螺矿比的走高和钢产的利润应该是同步的，也就是说螺矿比的问题应该就是钢厂利润的问题，那么目前这种钢厂的话，废钢的使用量应该说有增长的趋势，那么整体的话，就是对于矿来讲，弱势地位很难改观，所以就目前的利润来说，想让利润很快压缩是比较难的，但长期来看这种压缩的空间会有的，所以我现在不是很看好这个螺矿比的快速回归，也就是去做空钢厂的利润，我并不是特别看好，就是现在这个做空螺矿比，我认为在逻辑上还不如直接去空螺纹。

大宗内参：后续钢材需求前景如何 ?

陈阁：我觉得对于后市钢材需求的问题，这个问题有点大，不像产量一样有一个直接数据体现。我觉得对于钢铁行业分几个阶段来讲吧，从长周期来看的话，需求的放缓，应该说是毋庸置疑的，跟我们国内经济增速的走势，应该是同步的，目前国内的经济不是已经放缓了嘛，它这边应该是同步的，尤其是现在整个市场的房地产调控的不断升级，这一轮调控得效果，应该说是可见一斑。需求长期放缓是一个利空因素，我觉得放在长周期来讲，应该说是整个价格趋势上呈现反向市场。第二个，就是从中期需求来看，我觉得还应该多关注一下库存周期上的变化吧，我认为从当前的低库存来看，应该说中期库存压力不是非常大。那么从短期来看呢，我觉得应该多关注我们整个现货市场的成交状况，尤其是各个品种之间成交的差异状况，应该多关注一下，就目前来讲的话，螺纹的成交状况，据我们了解，应该来说是相对前期有所放缓，那么我觉得这个里面，第一个是和这个季节性因素有关，第二个就是跟目前的价格高利润高有关，那么贸易商这个主动囤货的意愿在这一块来讲的话也是有减弱的，所以说从整个下游需求来讲的话，短期应该不会下降很大，所以我整体来讲还是保持一个谨慎乐观的态度，在当前这样的时间、价位上来看应该是这样的。

大宗内参：能不能就螺纹的操作给出一些您自己的建议？

陈阁：我觉得从操作上来讲的话，短期也不是特别好操作。现在不是很看好螺矿比的回归，就是做空钢厂利润，也就是空螺买矿，那么我刚才逻辑上已经提到了，那么还不如去空螺纹来得实在些。至于点位的话，3200 左右应该可以作为参考吧，目前价位的空间不大，短期之内已经跌了这么多了。另外一个就是对卷螺价差这一块，我觉得长期价差会有所收复，但短期看还是看不到的。

大宗内参持仓数据分析 螺纹 1710

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