以下是的一些我们精选的 公开市场利率也是“利率”

[ 华夏时报网 ]

冉学东

3 月 16 日，美联储如期加息，中国央行紧跟，随后在公开市场上调了逆回购、SLF、MLF 操作利率，此后央行在官网专门发文解释上调市场利率和加息的不同。不过在笔者看来，公开市场利率毕竟也是利率，尽管跟上调存贷款利率不可同日而语，如果未来美联储连续加息，央行也如此跟随，则存贷款利率不可能静观不变。

我们发现，中国央行对于美联储加息的反应是相当敏感的，去年 12 月和今年 3 月美联储加息后，中国央行均上调公开市场操作利率，并且此次操作基本实现了无缝对接。笔者判断，未来美国将可能处于较长期的缓慢的持续的加息之中，这样的政策更加有利于中国经济的稳定和货币政策操作留有余地。

央行在专文中强调，公开市场利率是市场化投标的结果，反映的是市场资金的供求状况，利率上行，反映了机构对于资金的需求旺盛，这主要是由于去年四季度以来，国内经济出现一些回升迹象，物价上升导致实际利率下行，金融机构信贷扩张动力较强，部分城市房价快速上涨，而海外经济也在改善。央行特别强调，美联储在去年 12 月份和今天（3 月 16 日）凌晨两次加息，美国国债收益率带动全球收益率曲线上移。

而在中国当前语境中的 " 加息 " 不是市场化招投标，而是管层对利率的主观调控，主要观察依据是实际利率。如果物价上行，名义利率较低，则实际利率就会成为负数，这样就会导致负利率，投资就会出现过于旺盛的局面，物价就会加速上行，理论上讲，这时候央行就会提高名义利率，选择加息。而今年 2 月 CPI 不仅没有上涨，还出现下滑，至少从物价层面看，央行没有加息的必要。

这两次小幅度的公开市场调息（10BP），对于实体经济存贷款利率的影响几乎可以忽略不计。央行如此着意强调，就是因为看到了最近几年由于表外业务、同业业务、影子银行的发展，大量资金堆积在金融体系，这些交易结构的杠杆率过高，存在较大的风险隐患，央行通过小幅的加息，目的是对金融体系内部降杠杆的过程，其目标不在于实体经济利率，对实体经济不产生影响。

央行两次随着美联储加息提高公开市场利率，另外一个目的是在进一步提高中国利率体系的整体的收益率水平，其目的就是为了维持此前在中美两个经济体之间的利差，或者尽量不使利差收得过窄，甚至倒挂，这样就可以阻止资金流出，稳定人民币汇率，稳定外汇储备。

中国的利率市场化改革尚未完成，各种市场利率体系还出现一定阻隔，传导还比较慢，但是最近几年市场的发育还是相当快的，央行的政策意图的传导已经大大改善，所以投资者万万不能小看了央行的此次 " 加息 "。

公开市场的利率和存贷款利率并非楚河汉界，两者是紧密相连的，市场利率过低或者过高，都会影响银行的贷款行为，因为公开市场是银行资金调剂余缺的一个主要场所，如果公开市场利率攀升，银行从公开市场筹集资金的成本就会抬升，这就会直接影响到银行的贷款定价行为。

要实现这两个目的必须有两个前提，一个是中国市场体系的转轨逐步成功，利率市场化有更大进步，货币政策传导体系更加通畅；一个则是需要积累到一定程度，央行将公开市场利率调得过高，打破了目前公开市场利率和存贷款利率的现有均衡。

而笔者认为，国际油价的持续低迷，欧洲、日本，包括中国经济下行压力，以及全球范围的老龄化加剧，都会进一步将全球利率水准长期维持在较低的水平，美联储提升利率的步伐很可能放缓，节奏很可能放慢，这有利于中国经济从容转型。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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