东吴机械中报点评观点回顾：

财务情况

1、报告期内，公司收入 6.23 亿元（同比增长 59%），分业务看，锂电池设备为 4.44 亿元，同比 +64%，占营业收入的 71%；光伏设备为 1.31 亿元，同比 +47%，占营业收入的 21%。

2、公司的预收账款为 11.16 亿元，Q2 环比 Q1 增加 4.25 亿元，同比增加 142%。

报告期内，公司综合毛利率 44.6%，同比 +3.61pct。分业务看，锂电设备毛利率 42.55%，同比 +5.22pct；光伏设备毛利率 47.41%, 同比 -1.2pct。我们认为，公司锂电设备毛利率提高是因为规模效应（单个客户的订单金额增加）所致。公司开发的锂电池生产设备已被国内的多数高端锂电池生产企业认可，并形成了进口替代。

3、公司期间费用控制良好，合计为 15.78%。其中，销售费用为 2.63%，同比 +0.47pct；管理费用为 13.29%，为 +0.72%；财务费用为 -0.14%，同比 +0.27pct。

4、公司经营活动现金净额为 3.51 亿元，去年同期为 -2600 万元，说明公司的现金往来健康。目前存货为 16.64 亿元，同比 +70%，按照公司的存货周转天数，预计大多数存货可在年底发出并确认收入。

5、我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为 70%。2017/18/19 年备考净利润是 7.0，10.8,15.4 亿元（2017 年净利润为备考数，即按照泰坦业绩承诺 1.05 亿元计算，泰坦实际净利润以实际并表时间为准），备考 EPS 为 1.58,2.46,3.49 元；PE 分别为 43,27,19X，继续维持 " 买入 " 评级。

6、2017 年 2 月份以来东吴证券以深度报告、与公司高管三地反路演等，见证了对先导智能的业绩高增长预期兑现，市场分歧也在逐步减少。在目前电动化浪潮加速大潮下，先导作为最有竞争力设备龙头，中长期的高成长性符合预期。目前我国电动化率仅为 1%，在 20% 之前，不要担心行业天花 uox 板和增速下滑的问题。

问答环节

1Q: 公司 2016 上半年收入及毛利润涨幅较大的原因？是否意味着上半年到手订单大幅增长，下游锂电行业的高需求量是否可持续？

1A: 公司收入确认为收到客户验收单然后一次性确认，不存在工程尾款计入预收账款状况。可以理解为，预收账款的增加全部为新增订单贡献。由于公司订单按照客户需求定制产品，差异性较大，毛利率整体都在 30% 以上（光伏 47%，锂电 43%）。毛利润的上涨和毛利率的提升归结于公司的规模效益 + 零部件采购成本的下降。

2Q: 公司上半年公司产品结构？未来锂电竞争格局是否会出现价格战的情况？对于在手订单有何影响？

2A: 目前 16 亿存货中，产成品（发出商品）约为 10.58 亿，而半成品 ( 在产品 ) 约占 5 亿。

目前设备行业激烈的竞争对公司的影响不大，公司不会参与打价格战。公司还是有自己的销售原则，不会做低毛利的产品。亿纬锂能，本来就是客户。国轩高科还是需要双方继续沟通，具体要看对方对于公司产品的价格的接受度，公司的产品向来不是走低价战略。

我们对于设备行业的理解是，首先锂电行业设备投资的成本相差不大，设备成本占电池成本约为 5%，没有必要买最便宜的；并且先导作为锂电设备行业龙头，目前市场上在一线客户那里的竞争对手很少。

3Q: 公司主要客户结构能否透露？和行业一些二线客户，如国轩高科、亿纬锂能能否有新的合作？

3A: 公司 2017 年上半年排名第一的客户占比总收入的比例约为 33%。 新增的 18 个新客户，其中约有 6、7 家为锂电行业，如猛狮科技、天鹏电源，及光伏行业企业的 10 余家公司。我们认为，在未来的发展中，和新客户的合作拓展是可以期待的。

下半年可以预见的订单有比亚迪（8GWh 左右的总招标），珠海格力 20 条线，CATL 和上汽的合作也预计可拿订单，但是这些客户的具体订单金额都是需要等年底才知道，现在还不方便去估计具体金额。

4Q: 目前公司人员数量以及未来招聘计划？

4A: 2017 年上半年公司员工人数约为 2900 人（2016 年年报是 1858 人），和年初相比有较大扩张。由于扩展市场和收购泰坦，公司的产能上升明显，公司计划截止到 2017 年底继续扩张员工人数至 3500 人。目前一线员工工作时间为正常工时一班制，因此目前的产能上限提升空间大。

5Q: 公司目前产能状况是什么？泰坦的业绩情况？

5A: 公司现有产能 25 亿 -30 亿，泰坦产能约为 15 亿 -20 亿。2017 年年底收购可以完成并并表（增发批文已经获得，理论上 6 月内要完成增发工作），总产能 2018 年能达到 50 亿左右。泰坦的在上半年的净利润为 6000 万左右，二季度新增了 18 亿订单。

6Q: 公司新厂房情况介绍？

6A: 公司 3 月 2 日公告过，公司拟启动无锡动力锂电池设备生产基地（一期）建设项目，初步投资额 3 亿元，建成后有望将目前的锂电设备产能扩充一倍。目前，新厂房已经完工，Q4 能够达产，对应最大的先导本部的年产值大约 40 亿元收入。泰坦目前的产能是 15-20 亿元。

7Q: 新的大客户客户格力智能制造的 11 亿订单情况介绍？

7A: 格力智能订单预付款已经交付，争取年内完成设备交付，收入确认在 2018 年完成。格力智能制造作为上市公司格力电器的 100% 控股的全资子公司，对于合作方的各项要求是比较严格，但付款条件是比较规范的，我们对格力是充分信任的。

8Q: 公司和格力（银隆）的合作订单量较大，垫付款多，对资金流动性考验较大，是否考虑过未来继续这种合作方式？2017 年订单的上下半年分布情况如何？

8A: 这次合作是分段总包模式。我们的战略是，拥有能独立完成总包的能力，而非下定决心要开始做整线（东吴机械认为，做整线意味着掌握电芯厂的核心技术工艺，大的电芯厂往往不会采购设备整线）。公司的涂布机，已经研发成功，但是没有形成销售，新嘉拓，浩能科技都是成熟的涂布机厂商。但是涂布环节的设备的毛利率本来就比卷绕机要低一些。

接下来还是会继续接十亿以上大型订单，先导是上市公司，资金流动性可以保证。订单分布情况和往年类似，下半年较上半年多很多。因此上半年的费用比下半年少，随着下半年订单的确认收入，下半年的费用率（特别是管理费用和销售费用）会提升。

9Q: 公司 2017 年上半年订单完成情况的亮点介绍？

9A: 根据高工锂电的信息披露，先导的 21700 卷绕机在苏州力神项目已经形成销售，21700 卷绕机已经交付力神使用。但是目前的订单量不大，大约是数千万元级别的订单。供给力神的 21700 都是椭圆形电池的卷绕机，和松下（特斯拉）样机试用的设备相类似。松下在江苏苏州有一家现有的电池厂，后续会扩产，但是目前扩产计划还未知，也还没有进行设备的招投标。

10Q: 技术进步及设备效率提升是否会造成设备采购的减少？以及技术进步对于已投放市场的设备和已签约订单的影响？

10A: 技术进步对于设备采购的影响到底有多少需要根据市场需求来确定。生产效率提高是技术进步的必然趋势，如果从静态的角度分析，如果电池的总需求量不变，那么设备采购需求会下降。

对于已签约订单受到技术革新的影响，先导的处理方式是：如果在收到订单到交付的期间内（一般为六个月）发生技术变革，例如若是较小的技术变革，如材料、内部结构改变，一般不会提高产品价格；若尺寸、电池形状或核心技术的变化，需要重新修改销售合同。

目前公司对外形成销售的卷绕机设备中，方形电池占比 90%，圆形电池设备占比 10%。

11Q: 锂电行业竞争情况，CATL 会不会培养新的设备商？阐述公司的国际竞争力？

11A: 我们经常被问到这个问题，对于 CATL 培养第二个设备供应商的情况，我们的态度非常坦然应对，我们的技术进步速度是国内同类的竞争对手不可超越的，价格和反应速度和产能优势又是国外竞争对手不具备的。

事实上，我们不是行业中第一个做锂电池设备的厂家，也不是第一个进入 CATL 的供应商，但是发展到今天的龙头地位，依靠的是技术革新的不断超越。我们和 CATL 合作的过程中，卷绕机设备的技术指标和产品定型都是双方共同研发得出，新的供应商即使进入 CATL 的供应链也是只能效仿我们的前几年的老款设备。最新的设备，都是和 CATL 共同开发的非标产品，肯定是学不来的。

国际竞争格局而言，先导和国际厂商（日本 CKD, 韩国 KOEM）的技术都各有优势，但是完全可以和他们同台竞争，目前的产品售价为竞争对手的 90% 以上，其实差价已经很小了。

12Q: 公司的 15 亿元的公司可交债，目前发行情况是什么进展？

12A: 我们在 5 月有过公告，公司控股股东先导投资拟以其所持有的公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券。发行规模不超过 15 亿元，债券期限 3 年。这个不涉及公司生产经营，是大股东个人的对外投资行为，该债券的发现目前还没有完成。

$ 先导智能 ( SZ300450 ) $

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