以下是的一些我们精选的399300： 不走寻常路！不“周期”很“成长”的中国建筑

中国建筑是一只长期被散户投资者所冷落并且嗤之以鼻的大盘建筑股，笔者曾在 2014 年初曾经推荐并在 2.3--2.4 元一带买入，在接近 1 年的阴跌、主动买套、横盘震荡后，于当年年底跟随指数启动，笔者在 6 元以上逐步清空，疯狂的牛市后该股的最高价格曾达到 12.15 元。

牛市去杠杠化暴跌后，一路滑坡至 5 元以下，后被安邦为首的机构投资者逐步买入，成为 2016 年一只明星股。最近在筛选报表数据股海拾贝中，无意间再一次看中该股。公司估值指标处于行业低位，但公司分红率接近 25%、股息率名列可比行业上市公司首位、ROE 位于可比大建筑公司首位、连续多年稳定的增长在行业中少有。险资举牌，就有可能享受上市公司的分红和利润增厚。

有许多人认为建筑行业是周期性行业，其实中国建筑非但不 " 周期 "，而且很 " 成长 "。

一、主营收入和利润分析：

中国建筑主要以房建工程、房产开发和基建投资为主要收入三者分别占 67%、16.23%、15.53% 合计占总收入的 98.76%，主要利润项目来源为房产开发和房建工程分别占 48.35%、33.68%，合计占总利润的 82.03%。公司的 "532" 结构调整战略成效初显，高毛利率的房地产和基建板块占比逐渐提升。2016 中报显示，房屋建筑工程业务营收占比较去年同期下降 5 个百分点；房地产业务占比上升 2.31 个百分点；基建业务营收占比上升 2.08 个百分点。利空因素：受营改增影响，公司毛利率下滑 2.1 个百分点。

2016Q2 主营收入占比 ：

2016Q2 利润占比

二、公司历年分红情况：

公司分红总额和分红比例保持稳健上升态势，分红比例已居于同行业公司前列。

目前公司分红比例接近 25%

三、新签合同剖析：

公司 2016 年全年累计实现新签合同 18612 亿元，同比增长 22.5%，, 全年超额完成既定目标。分业务来看，2016 年全年房建、基建、勘察设计业务分别实现新签合同 12977 亿、5547 亿、87 亿，同比增长分别为 +8.5%、+76.7%、-1.3%，新签的房建合同多数集中在一线城市，一线城市人口集群效应可以有效的规避房地产调控带来的销售停滞风险。公司全年基建业务大幅增长、房建业务也稳定增长，但处于上游的设计勘察业务有所萎缩。分区域来看，公司 2016 年国内、海外新签订单分别为 17488、1124 亿元，同比增长分别为 +23.9%、+4.3%，海外一带一路业务成长性缓慢，需要在 2017 年加倍努力。

四、主要 PPP 项目介绍：

公司的基建增幅比较高，5547 亿的合同额中，25% 左右是来源于 PPP 项目的撬动，基建占合同额大概是 20% 左右，PPP 是占整个合同额的 5% 左右。PPP 项目为公司带来长效稳定的现金流，为改善公司财务结构的稳定做出了一定贡献。PPP 的大部分项目均为政府资源，使用者付费模式的项目均有政府财政补贴或者投资补助进行收益兜底，大部分项目涉及政府方承诺的收益保证方式。根据公司业绩沟通会，无论投资的方式是什么，公司对项目风险的把控标准是一致的，对收益率的要求也是一致的，投资标准是在 15% 以上，成本利润率 12% 以上。以公司开拓华东 PPP 市场的重点项目徐州轨道 1 号线工程为例。该项目资本金为 65.78 亿，中建出资 50 亿，徐州轨道交通公司出资 15.78 亿。徐州市政府与中建股份共同签署框架协议，成立 1 号线建设的 SPV 公司，所有贷款来自于国开行，徐州市财政局经过人大同意出具财政还款的承诺函，同时徐州市一个发过债的 AA+ 企业对中建的投资进行担保，徐州市轨道交通公司作为 SPV 公司的实际控制人，中建只承担出资责任，不承担债务。项目完成时徐州市政府将 100% 回购中建和中建华东持有的 0 亿股权，5 年建设期，4 年回购期，分 9 次回购。投资回报以贷款基准利率 +2.45% 作为投资回报率，回报较为可观。

下图为徐州轨道 1 号线工程示意图：

五、公司历年负债率和经营活动产生的现金流量净额：

2013--2016 年负债率基本上保持在 78% 以上的高负债率，需要公司管理层进行适当的财务优化，经营活动产生的现金流量净额在 2012 年以后逐年增长，特别在 2014 年以来显著改善，彰显出中国建筑强大的盈利能力。

六、三项费用历年占比：

销售、管理和财务三项费用一直保持在 3% 以上的水平，处于同行业较低的费率，显示出公司的费控管理较高的水平。

七、历年估值和买卖建议：

较高的发行估值导致 2009 年上市以来公司的市盈率逐年下滑回归价值本源，2011 年开始估值多数时间在 5--10 倍之间波动，有规律的估值区间给价值投资者和趋势投资者带来的稳定的二级市场操盘利润来源。

买卖建议：此处略去 100 字，预知内情 请私下交流与联系。

艾瑞曙光撰于 2017 年 3 月 11 日傍晚

感谢 WIND、广发证券、群益证券数据支持

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