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中国人保除拥有中国财险约 69% 的股权外，还拥有内涵价值约 600 亿港币的寿险及健康险等业务。目前人保市值刚好在中国财险市值的 69% 附近，因此众多球友入坑人保，认为人保的寿险与健康险业务简直白送，不买白不买。同时，又有另一种声音认为，人保的寿险与健康险业务极为鸡肋，市场先生是有效的，白送有白送的道理，综合性公司估值就该有所折扣。不可否认，人保以银保渠道为主的寿险业务含金量不高，10% 的贴现率确有高估。但市场先生真就能一直无视该部分业务的价值？还好历史数据并不会说慌，我们一起来看看。

1. 假定自人保上市以来，人保除财险外的寿险等业务的内涵价值并未增长，始终为 600 亿港币。因寿险业务偏弱，该估值较其实际内涵价值有一定折扣，但设定为固定值方便后续计算。

2. 将自上市以来，人保每月末的市值与【69% 的财险市值】、【69% 的财险市值 +600 亿】和【69% 的财险市值 +900 亿】作比较，并刻画在一张图上，如下：

图中，红线为人保市值曲线，三条黑线分别为【69% 的财险市值】、【69% 的财险市值 +600 亿】和【69% 的财险市值 +900 亿】。从图中可以看出，【69% 的财险市值】和【69% 的财险市值 +900 亿】仿佛布林线的上轨与下轨，人保市值就穿梭在该 " 布林通道 " 之中。

3. 结合上图，我们将【人保市值 -69% 的财险市值】得到市场先生给非财险业务的市值（即图中的偏差 A），并将该部分市值除以 600 亿得到相应的 PEV 估值。

如图，上市之初，人保市值有过一段上冲行情，非财险市值在 3 月 1 日达到 1074 亿港币的高峰，对应 1.79 倍 PEV。

随后，人保市值一路下跌，而财险则一路追赶。在 2014 年 10 月至 2015 年 3 月，人保非财险部分市值始终维持在 130 亿以下，即 0.22 倍 PEV 以下。该区间为人保中长期的底部区间，在该区间耐心买入的投资者在随后的港股暴动行情中赚得盆满钵盈。人保涨势始终强势于财险。在该行情的顶峰，市场给非财险业务的最高市值为约 600 亿，即 1 倍 PEV。

此后，股灾来临，财险跌势较稳定，人保就一泻千里，非寿险业务在最低点被砸到负市值，恐慌与不理智可见一斑。

从去年至今，人保和财险的走势基本同步，人保略微强一点点。上周末，人保的非财险业务估值约 60 亿，0.1 倍 PEV。在人保去银保发展个人渠道的当前，人保的寿险等业务的价值将会逐渐闪现。

4. 总体而言，市场基本以【69% 的财险市值】为人保的估值之锚，以【69% 的财险市值 +600 亿】为人保的估值之顶。若后续市场情绪变乐观，顶可能还会有些许上移。

5. 既然【69% 的财险市值】为人保的估值之锚，我们再来看看这个锚可不可靠。

数据来自理杏仁网站，目前财险约 1.5 倍 PB，处于极度低估区间。

近年来业绩逐年增长，PE 逐年降低。目前也处于低估区间。

6. 综上所述，中国财险目前低估，中国人保较财险低估，低估中的连环低估。当然，市场先生来了情绪，什么事都有可能发生，不排除往更低估的方向发展的可能。作为投资人，我们唯一能做的就是抱紧低估，等风来。

PS: 屁股决定脑袋，楼主以入坑人保。开大开小，盈亏自负。@今日话题$ 中国人民保险集团 ( 01339 ) $$ 中国财险 ( 02328 ) $

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