以下是的一些我们精选的福田宝沃： 福田汽车年报简析，宝沃到底行不行？

用一晚上看完了福田的年报，整体而言会计处理不算激进但也绝对不保守，大部分业务平淡无奇，但宝沃还是有一些亮点。这里试着化繁为简提炼一下值得关注的精髓。

福田的业务很杂，有卡车、客车、乘用车以及现在的宝沃，导致数据的统计也很混乱，花很多时间一一比照才能得出相对准确的结论。整体盈利能力可以说比较差，460 亿元的营收，净利润只有 5.66 亿元，净利润率 1.2%。不过正因如此现在福田的估值才如此之低，给未来留下了增长的潜力。卡车不是我熟悉的行业，主要看一下毛利率在 13-14% 之间，绝对数值不高，但大致属于行业平均水平，等过几周一季报出来之后看看今年能有多大提升。客车方面就比较弱了，毛利率只有 12% 左右，跟行业领头羊宇通相比差距明显，看来北京的地方保护也没带来太大优势。奇怪的是发动机业务毛利只有 2.36%，基本是在做赔钱的买卖，不知道是不是关联交易了。

重点的乘用车（宝沃）业务毛利 20.85%，可以说非常不错（对比一下大股东北汽的自主乘用车毛利连续几年为负数，惨不忍睹），在自主品牌里甚至高于吉利，大概仅次于长城的 25% 了。当然由于宝沃的终身保修服务等等，净利润率还差得远，这点之后再说。乘用车收入只有 42.8 亿元，倒是低于我的预期（原以为差不多 60 亿吧），原因可能是年报里销量以终端销量计算，而销量快报里以厂家发货为准，这大概造成了 5000 辆左右的误差，见下图：福田在 2016 年的销量为 25991 辆，低于月产销报告里的 30000+ 辆，未来需要再核对一下一季报就可知道是否如此了。

宝沃的盈利情况并没有单独的列出，但是仔细翻看年报，从子公司的列表里可以看到 Borgward Group AG 在 2016 年的净利润是接近 7000 万元，见下图。Borgward Group AG 是宝沃汽车（中国）的母公司，所以这个利润基本可以看做是宝沃的盈利了。科普一下 AG 是德语 Aktiengesellschaft 的缩写，也就是股份公司。这个数据可以说非常不错甚至有点超越预期——毕竟 2016 年才卖了大半年居然就能做到盈利，让人满意。按销量 26000 辆计算相当于单车 2700 元的净利润，考虑到计提了大笔的售后服务费用，这个数值非常不错。比较奇葩的是这家子公司资产 19 亿元，净资产只有 5377 万，这么算来 ROE 超过 100%。（然而并没什么用……）

商用车业务的产能利用率一般（20-80% 之间），这可能也是毛利率低的一个原因，2017 年整体来说应该会比 2016 有所提高，可作为观察点。宝沃的产能利用率为 77%，目测应该是把产能爬坡期的产能平均计算了。但在如此还能有现在的毛利及盈利，可以说宝沃这款新品有着非常不错的开局。2017 年最大产能估计也就是 18 万辆，相当于一个月 1.5 万辆，现在实际月产能应该已经达到一万辆的水平，就看产品的实际销售情况了。拍脑袋毛估一下假如 2017 年销售达到 10 万辆，收入 120 亿左右，毛利率保持 20% 则可贡献毛利 24 亿元，扣除销售管理费 15-20 亿，有望贡献盈利 5-10 亿元。（此数值非常不准确，还需未来数据佐证）

销售费用有较大幅度的增长（40%），见下图。主要原因是广告宣传费和售后服务费大幅提升，这两者是与宝沃的新品宣传和终身质保活动密切相关的。2017 年没有意外的话这两个费用仍然会继续大幅增长，因为 BX5 也是终身保修，同时广告宣传也需要继续跟进。有意思的是今天看到吉利的新品牌 LYNK（以后该叫领克了，个人觉得不如 " 凌克 " 这个网友起的名字。另外以后再看到谁把这个叫做 " 柳岩 XX" 的直接拉黑，我的眼睛已经被伤害无数次了。）也要推出终身质保，不知是不是学习宝沃这个榜样了。

有意思的几点有 2016 年设立了 Borgward Automotive India Private Limited，从名字来看是宝沃的印度分公司。但个人认为从资金和市场考虑短时间能应该还是不会在印度生产的。此外花了一亿多元收购德国的 Brock 公司，刚看到还以为是为了宝沃讲故事买的，后来发现是家生产道路清扫车的公司，如此说来是给商用车准备的。

与采埃孚的变速箱项目（嘉兴）已经经过董事会的批准，进展倒是够迅速的。两个项目又需投资 2 亿元，摊子越铺越大，福田在 2017 年依然会很缺钱。

总体而言，传统商用车业务在 2016 年有一定起色，但是表现仍然一般，落后于行业的步伐。宝沃的盈利潜力不错，作为新品牌的第一步走的也非常之好，甚至可以说是完美，希望管理层在未来不要被胜利冲昏了头脑。其实只要脚踏实地就能有一番作为。作为投资者而言，2017 年福田盈利会有不错的改善，但市场能在多大程度上认可宝沃未来的潜力只能继续观察。

@今日话题$ 福田汽车 ( SH600166 ) $

本话题在雪球有 10 条讨论，点击查看。

雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。