以下是的一些我们精选的 深度解读！瑞声科技被做空，问题出在哪

$ 瑞声科技 ( 02018 ) $

1. 这个事情的性质类似于当年富士康受到员工跳楼事件影响大跌 10 个点，当时是第三天就全部反弹，但是瑞声这次没这么简单，需要发酵一段时间等各方面搞清楚这个股权架构公司架构到底怎么回事。

2. 问题的重点并不在苹果。苹果就算调查可能会有但是进展会很暧昧，苹果今年出新机一直麻烦不断，瑞声被迫涨薪会提高供应价格对于苹果来说毫无好处，供应商供货出问题更是苹果不乐见的。

3. 问题的重点在于这次涉嫌财务隐瞒和造假，不单纯是员工压榨这种软性的指控，而是报表有问题。如果是真的，整个估值就要推倒重来。假如真的上市公司利率率虚高，按照最简单的 gordan model，利润率（假设分红率不变）虚高百多少，估值就要回归多少。

5. 2015 年，电声器件行业平均利润率是 5%（不含权重过大的歌尔声学和瑞声科技）。歌尔声学负债 50%，利润率 22%；瑞声负债率 30%，利润率 25%。可以说瑞声是当之无愧利润之王，低杠杆高利润的风险组合非常美好。

4. 数据是真是假还需要调查，作为家族控股 40% 以上的企业，是有动力粉饰报表提高自己手中股权价值的，这一点值得警惕。

6. 趁刚刚看了一下这个连泰精密，如果附文 1 说法属实，瑞声在沐阳有至少 10000 的员工，同样网上也有说法常州是有 30000 左右员工。但是参照瑞声 2015 年的 csr 报告（附图 1），常州有 24000 员工，沐阳却只有 4227 员工。

7. 这种做法的好处很简单，全产业链控制成本，把低附加值低利润率的业务全部刨除在上市公司之外。当然打包什么企业到上市公司企业是有自由决定的，问题就在于不披露相关信息，真实的成本和利润率我们就不得而知。电子产品不像奶牛牧草不像发电厂电价，如果从相关工厂低价购买半成品（which 谁也不知道半成到什么程度），抬高上市公司利润是很难被发现和举证的。这就留下率很多想象空间。

p.s. 当然我第一反应是 baidu 地图率一下哥谭研究（什么鬼名字）放在首页的那张图，当我发现真实的街景没有瑞声科技那几个字（附图 2）的时候我还以为是有人瞎搞，当然后来我发现网上确实有消息连泰科技租用了这个— xx 铝业的厂房。

附文 1:

瑞声科技（沭阳）有限公司

一、公司简介：瑞声集团于 2006 年投资 16 亿元人民币，在沭阳开发区设立了集团第二大生产基地，目前沭阳基地共有员工 13000 人，厂区配套齐全、环境优雅、空调工作车间、配置有最先进的生产流水线设备；宿舍环境优美，配有空调，免费供应热水，并配有电影室，广场舞等设施。公司主要生产手机微型喇叭、受话器、扬声器、耳机芯等电声产品，并拥有自己的模具加工中心、研发中心及注塑车间。目前已成为苹果、三星、OPPO、SONY、华为、天宇等大型知名跨国上市公司的合作伙伴。因公司规模扩大及业务发展需要，诚招广大优秀人员加盟。

瑞声集团沭阳厂区分为 6 个部门，部门名称：

瑞声集团瑞泰科技有限公司 瑞声科技（沭阳）有限公司 瑞声集团丽声电子有限公司

瑞声集团启翔有限公司 瑞声集团连泰有限公司 瑞声集团精密有限公司

附图 1：

附图 2:

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