以下是的一些我们精选的名义GDP： 姚余栋：中国名义 GDP 在未来几年直到 2020 年至少保

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本报记者商灏杭州报道

大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋在 10 月 28 日于杭州举行的 " 新时代新供给新动能—— 2017 年第三季度宏观经济形势分析会 " 上演讲时，对当前中国经济状况和中长期走向，表示了积极乐观的判断。他甚至批判了当前普遍存在的低估中国经济的偏颇观点，并强调针对小微企业融资难急需进行互联网股权众筹融资方面更深入的探索创新。

他表示，现在关于中国宏观经济 " 新周期 " 之争不亦乐乎，但争论双方的观点分析都比较碎片化，没有较一致的逻辑，也无创新的理论。比如支持新周期一方说，产能或库存已去得差不多了，但实际上中下游的产能依然严重过剩。尽管银行业整体坏账低于 2％，但小微企业密集的制造业和批发零售业坏账超过 5%。而否定新周期者，对今天大宗商品屡创新高，茅台酒股价突破 600，似乎置若罔闻。所以，双方互相说服不了对方。唯有作为中小银行发展论坛和大成宏观提出的 " 名义收入效应 " 加 " 基钦去库存周期 " 才能对当前的宏观经济给出一个较完整的解释：2015 年至今去产能后的 PPI 从水下出来，导致 GDP 平减指数从 0％到了 4％，名义 GDP 从 7% 到了 10％。普通的老百姓是按 GDP 实际增长 6.5％消费还是名义 GDP 增长 10％消费？两个都是决定因素，但更多是按名义 GDP 消费。人类的消费行为与当期名义收入直接相关。当按名义 GDP 消费的时候会怎么？以前的名义 GDP 是 7％，一下升到 10％，就会买电冰箱，喝酒，买汽车，买房子，特别在三四线房子也不太值钱，就会有更多消费与旅游。所以，消费就比预期的更强劲，而且还会出现消费升级。

" 一旦消费强劲以后，冰箱卖光了，茅台酒断货了，汽车没有了，许多三线城市房子存量以前说是七年，如今却将在一年之内。一旦中下游去库存之后，企业跟不上预期，往往会被动的补库存。这就是基钦周期。" 补库存之后就会出现投资增加。一旦投资逐渐恢复，生产更多汽车、冰箱就需要更多的钢铁、煤拉动上游需求。所以，PPI 继续保持一定的 " 水 " 上态势，名义 GDP 就比较高，经济进入一个良性循环，" 名义收入效应 " 加上基钦去库存周期这样一个创新理论才能把中国经济解释清楚。

姚余栋认为，当下发达国家缩表，全球流动性不足。流动性不足以后大宗商品低迷。所以，粮价和油价起不来，不光中国，美国也如此。但是我们看到除掉粮价和油价的核心 CPI 在起来。2015 年末 PPI 的迅速 " 出水 "，惊天逆转，而 PPI 并未向 CPI 出现传导，这本正常，因为中下游产能还严重过剩，实际 GDP 和名义 GDP 的比较，从供给侧改革出台以后，特别去产能以后，GDP 依然大约 6.7％、6.8％，名义 GDP 的不可忽视，从消费端来说更重要。所以，大家看人民银行的调查统计，盛司长每季度都在非常努力和专业做的，就是当期收入感受。名义 GDP 一上升当期收入感受就上升。我们做的实验是一样的，名义 GDP 好就觉得当期消费信心好，当期消费信心好人们就会消费。现在消费理论是有缺陷的，生命周期不准，弗里德曼的永久收入理论难操作，什么叫长久的收入？大致上是对当期收入预期，未来永久收入关键看当期的收入。所以，我们看到中国综合的杠杆率。现在企业部门可能会惊人的去杠杆，居民部门加杠杆，整体经济杠杆会比较稳，因为名义 GDP 增速约 10%，M2 增速 10%。所以，整个杠杆率相对趋稳，但是企业部门去杠杆，居民会加杠杆。这里有问题了，居民部门不要加那么快，但是总该有部门加，我们去的是企业部门杠杆率，关键是居民杠杆率要承认必须加的情况下要加的有质量，要防风险，防类似美国出现的次贷危机。要客观冷静的看待这样的问题。

姚余栋说，" 我们预测 PPI 有一个巨大的波动，明年可能入水，之后又反弹在 2% 左右。"

他认为，主要货币政策盯的 CPI 不是核心 CPI ——全球粮价起不来，所以，CPI 有一个温和上涨，只是到 2.5％左右。"CPI 和 PPI 模拟以后的 GDP 平减指数超过 3％。未来 2020 年超过 3％。实体经济增长 6％和 7％重要吗？如果是 6％，6+3 是 9，如果是 7％，7+3 是 10，关键有那个 3％。因为 GDP 平减指数是 3％。所以，这意味着中国经济名义 GDP 在未来几年，一直到 2020 年至少保持在 9％以上。"

他认为这样一个态势继续保持，我们就有可能在 2029 年超越美国经济成为世界最大的经济体。这一趋势挡不住。"GDP 的统计很复杂，低估中国经济的强劲增长，以至于产生宏观误判，将导致金融市场不稳定。"

姚余栋还谈到，中国将在 2035 年进入超老龄社会，现在大众创业，万众创新正当时，怎么能服务超过 300 万的可投资具有股权融资价值的中小微企业？道理已经不言自明，就是努力探索互联网股权融资或者股权众筹，把它做成新五板。他说，中国经济在十九大精神鼓舞下，在供给侧改革的驱动下，即将再次震撼世界。这是一个走向全球的时代，不能错过的时代，但是对当今的困难一定要有客观清醒冷静的认识，最主要的就是中小微企业更加的融资难、融资贵，需要从制度上帮扶。300 万个可投企业，只要给点融资可能就有 30 万家冲出来，可能有 3 万家将来 IPO，这就是供给侧结构性改革对实体经济的一个要求，即提高供给体系的质量。

他还表示，" 周小川行长说下半年增速是 7.0%，我完全赞同。2018 年中国经济增速可能在 7.0% 名义 GDP 在 10％以上，M2 我同意盛司长刚才说的，可能要重新回到 10％左右，但也高不了太多。十年期国债收益率现在已经接近 3.8％，未来有可能突破 4%。所以，我觉得这就是我们所处的一个新时代，的十九大造就了一个新时代，中国名义 GDP 未来高企，中国经济将再次震撼世界。"

许多新供给学派的重量级学者、金融机构和一些企业界、传媒界高层人士到场发表了有份量有价值的观点，以真知灼见解读分析了中国经济即将展开的宏伟布局。

由华夏新供给经济学研究院、中国新供给经济学 50 人论坛、中国养老金融 50 人论坛主办，第一财经、《财经》杂志、每日经济新闻、每经智库、华夏时报（公众号：chinatimes）、人民网、新浪网、今日头条等协办，30 多家媒体到场参与报道的这次会议，应该是十九大之后经济学界的首次大型专题会。

编辑吴小曼 主编商灏

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