基本面上，在剥离白酒产业和放弃房地产业务的同时，凯乐科技从 14 年开启了疯狂的并购之旅，如下图。目前，公司的发展战略是 " 通信军民融合产业＋智慧医疗健康产业 " 双轮驱动，主要从事专网通信产品、通信光纤、光缆、通信硅管、移动智能通信等产品的研发、生产与销售。

而并购带来的结果就是业绩的爆发增长。2016 年，凯乐科技实现营收 84.2 亿元，同比增长 160.7％，净利润 2.5 亿元，同比增长 105.0％。2017 年上半年，实现营收 75.2 亿元，同比增长 105.1％，净利润 3.7 亿元，同比增长 338.8％。

但是，凯乐科技所谓的利润，其实是纸面的。2016 年，公司经营活动现金流净额为 -16.4 亿元，今年上半年为 -1.89 亿元。凯乐科技显然在 " 失血 "，出路就是不停的大手笔举债，2016 年借款 28.2 亿元，今年上半年借款 15.4 亿元。

与此同时，凯乐科技 9 月 14 日发公告称，打算从今年 6 月 23 日刚募资的 10 亿元中抽一半补充公司日常经营所需流动资金。而如果加上已利用募资还款的 2.94 亿元，这笔 10 亿元的募资就只剩 2 亿元可投入到项目中去。截止 9 月 12 日，凯乐科技募集资金使用情况如下表所示，情况不容乐观。

然而，在自身揭不开锅的前提下，凯乐科技支付给供应商的预付款项却猛增。2015 年，该科目期末余额只有 13.3 亿元，到 2016 年底就变成了 62.2 亿元，17 年中报又上升到 64.3 亿元。与之相呼应的是，凯乐科技的预收款项也从 2015 年的 13.2 亿元激增到 2016 年的 42.7 亿元，中报下降到 35.4 亿元。

投资者一定很好奇，凯乐科技一方面承受着高额的债务和利息（2016 年财务费用为 2.34 亿元，2017 年上半年为 2.37 亿元），一方面又不余遗力的打款给供应商，是上游强势，还是另有其他原因？

公开信息显示，凯乐科技的主营业务专网通信（16 年营收 51.5 亿元，收入占比 61.49％）是 15 年下半年刚进入的领域，东吴证券的研报提到，受前期产能限制，这块业务的自产比例不高。换句话说，凯乐科技的专网通信业务更依赖外包模式，如果真实的情况是这样，那高企的预付款项可获得部分解释。而关于这个疑问，金融界网站多次致电公司，但截至发稿仍无人应答。

值得一提的是，凯乐科技的控股股东参与了最新一期的定增，以每股 23.99 元的价格获配 1684.04 万股，总成本 4.04 亿元，目前浮盈 1.37 亿元。